Почему нацбанк сохранил базовую ставку на уровне 18%

Комитет по денежно-кредитной политике Национального банка Республики Казахстан (НБРК) на заседании 28 ноября принял решение оставить базовую ставку без изменений — на отметке 18% годовых с коридором шириной ±1 процентный пункт. Это решение, отраженное в свежем Докладе о денежно-кредитной политике за ноябрь 2025 года, подчеркивает приверженность регулятора жесткой монетарной позиции в условиях сохраняющегося инфляционного давления. Как отмечается в документе, опубликованном на официальном сайте НБРК, такие меры направлены на стабилизацию цен и возвращение инфляции к целевому уровню в 5% в среднесрочной перспективе.

Доклад, подготовленный на основе данных по состоянию на 13 ноября, представляет собой комплексный анализ макроэкономических тенденций, прогнозов и рисков. Он подтверждает, что инфляция в октябре замедлилась до 12,1% (год к году) за счет административного снижения тарифов на жилищно-коммунальные услуги (ЖКУ). Однако базовая инфляция — индикатор, очищенный от волатильных факторов, — существенно не снизилась, а продовольственные и непродовольственные компоненты продолжили ускорение. Краткосрочные инфляционные ожидания выросли и остаются волатильными, что усиливает давление на экономику.

«Инфляционное давление сохраняется и обусловлено расширением спроса, темпы которого все еще опережают возможности отечественного предложения», — подчеркивается в докладе.

Для его сдерживания НБРК не видит пространства для снижения ставки до конца первого полугодия 2026 года. Обновленные прогнозы по инфляции были скорректированы в сторону повышения: на 2025 год ожидается диапазон 12,0–13,0%, на 2026 год — 9,5–12,5% (с расширением интервала из-за неопределенности), а на 2027 год сохранен на уровне 5,5–7,5%. Пересмотр связан с более высокими фактическими показателями и ожиданиями, а также с учетом замедления роста регулируемых цен по схеме "инфляция + 5%" в 2026–2027 годах.

Постепенное замедление инфляции на горизонте прогноза будет обеспечиваться комбинацией факторов: сдерживающей денежно-кредитной политикой, налогово-бюджетной консолидацией и мерами Комплексной программы по снижению инфляции. Однако проинфляционные риски остаются значительными. Среди них — усиление внутреннего спроса на фоне квазифискального стимулирования (в частности, через АО НИХ "Байтерек"), либерализация рынка ГСМ, возобновление роста тарифов после первого квартала 2026 года, а также вторичные эффекты от повышения НДС и внешней инфляции. Особое внимание в докладе уделено неопределенности налоговой реформы: ее влияние на совокупный спрос может нивелировать эффекты фискальной консолидации республиканского бюджета.

Несмотря на инфляционные вызовы, перспективы экономического роста выглядят оптимистичнее. Прогноз ВВП на 2025 год улучшен до 6,0–6,5% (с учетом высокой базы и сильного внутреннего спроса), на 2026 год — 3,5–4,5% (из-за замедления на фоне реформ), а на 2027 год — 4,0–5,0%. Пересмотр в сторону повышения для текущего года обусловлен ускорением потребительской активности, ростом нефтяного экспорта (благодаря расширению мощностей на Тенгизе) и рекордным урожаем зерновых. В третьем квартале драйверами выступили совокупный спрос и экспорт, хотя импорт также растет, внося отрицательный вклад в динамику ВВП.

Разрыв выпуска — отклонение фактического ВВП от потенциального — немного расширился в 2025 году, что усиливает инфляцию, но ожидается его постепенное закрытие. Внешние предпосылки прогноза стабильны: цены на нефть Brent предполагаются на уровне 60 долларов за баррель, зерновые — с умеренным ростом; глобальный ВВП замедлится до 3,2% в 2025-м и стабилизируется на 3,1% в 2026-м. Среди торговых партнеров выделяется охлаждение в России (из-за санкций), но рост в Китае и ЕС выше ожиданий.

Трансмиссионный механизм монетарной политики, описанный в докладе, подтверждает эффективность базовой ставки через процентный, кредитный и валютный каналы. Процентные ставки по кредитам и депозитам остаются жесткими, что сдерживает кредитование, но поддерживает благосостояние через канал депозитов. Валютный канал стабилен благодаря тенге, укрепившемуся на фоне высоких ставок.

Эксперты НБРК подчеркивают, что регулятор продолжит мониторить темпы замедления инфляции, реакцию спроса и эффективность совместных мер правительства и банка. В условиях глобальной неопределенности — от торговых рисков США–Китай до геополитики — сохранение жесткости политики выглядит обоснованным шагом для защиты ценовой стабильности, которая остается фундаментом устойчивого роста и создания рабочих мест.

Представленный доклад подчеркивает прозрачность и ответственность центрального банка. Для казахстанской экономики, ориентированной на экспорт сырья и внутренний спрос, такие сигналы важны: они сигнализируют о готовности к вызовам, но и о потенциале для восстановления. В ближайшие месяцы внимание будет приковано к реализации налоговой реформы и динамике внешних рынков — факторам, способным либо ускорить, либо затормозить траекторию снижения инфляции.