Казахстан сохраняет кредитный рейтинг «BBB» с прогнозом «Стабильный»

15 июля 2025 года международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Казахстана в иностранной валюте на уровне «BBB» с прогнозом «Стабильный». Основными факторами, поддерживающими рейтинг, являются значительные внешние резервы и низкий уровень государственного долга, обеспечивающие стране финансовую гибкость.

• Внешние активы и ликвидность: Чистые суверенные иностранные активы (SNFA) Казахстана в 2025 году составят около $93 млрд (31% ВВП), что значительно превышает медианный показатель для стран с рейтингом «BBB» (около 4% ВВП). Национальный фонд Республики Казахстан (НФРК) с активами в иностранной валюте на уровне $60 млрд и официальные валютные резервы Национального банка Казахстана (НБК), прогнозируемые на уровне $54 млрд, формируют общий объем резервов около $90 млрд. Это эквивалентно более 10 месяцам текущих внешних платежей, что вдвое превышает медиану для стран с аналогичным рейтингом.

• Стабильность Национального фонда: Активы НФРК в иностранной валюте остаются относительно стабильными на уровне $60 млрд, несмотря на трансферты в государственный бюджет, которые компенсируются доходами от инвестиций и поступлениями от углеводородов. Однако в относительном выражении (в процентах от ВВП) активы фонда сокращаются, снизившись вдвое с пика 2016 года.

• Рост резервов благодаря золоту: Валютные резервы НБК увеличиваются, несмотря на сохраняющийся дефицит текущего счета, благодаря внешним заимствованиям и росту цен на золото, которое составляет более 50% резервов по стоимости.

Экономический рост и нефтяной сектор

• Рост ВВП: Fitch прогнозирует рост реального ВВП Казахстана на уровне 5,6% в 2025 году (по сравнению с 4,8% в 2024 году) благодаря увеличению добычи нефти, особенно на месторождении Тенгиз, где производство превышает ожидания. Ожидается, что добыча нефти, включая конденсат, достигнет 1,9 млн баррелей в день в 2025 году и 2,1 млн к 2027 году (по сравнению с 1,8 млн в 2024 году).

• Цены на нефть: Fitch предполагает, что средняя цена на нефть Brent составит $70 за баррель в 2025 году и $65 за баррель в 2026–2027 годах, что ниже прошлогоднего уровня ($80 за баррель). Несмотря на это, высокая зависимость Казахстана от экспорта углеводородов (более 50% экспорта товаров) остается ключевым фактором уязвимости.

Зависимость от нефти и слабые институты

• Высокая зависимость от сырьевых товаров: Экспорт углеводородов составляет более половины экспорта товаров, а 80% общего экспорта приходится на сырьевые товары. Большая часть нефти экспортируется через Россию по Каспийскому трубопроводному консорциуму (КТК). Несмотря на эпизодические перебои, Fitch оценивает риск крупномасштабных сбоев как низкий благодаря дипломатическому балансу Казахстана в отношениях с Россией и Западом.

• Слабая макроэкономическая политика: Рейтинг Казахстана ограничен слабостью макроэкономической политики и институциональной среды по сравнению с другими странами категории «BBB». Это отражено в низких показателях Казахстана (42-й процентиль) в Индикаторах управления Всемирного банка (WBGI), включая политическую стабильность, верховенство закона и контроль коррупции.

• Рост инфляции: Инфляция в 2025 году, по прогнозам, составит в среднем 12% (по сравнению с 9% в 2024 году) из-за быстрого роста кредитования (почти 20% в годовом исчислении в мае), реформ тарифов на коммунальные услуги и значительного ослабления тенге во второй половине 2024 года. НБК повысил ключевую ставку на 225 базисных пунктов в декабре и марте, доведя ее до 16,5%. Ожидается, что инфляция снизится до 8% к 2027 году, но останется выше целевого уровня НБК в 5%.

Фискальная политика и долг

• Дефицит бюджета: Дефицит государственного бюджета в 2024 году превысил 3% ВВП из-за слабого сбора ненефтяных доходов и активных государственных расходов. Реформа налогового кодекса, подписанная в 2025 году, может сократить дефицит до 2% ВВП к 2026–2027 годам за счет повышения НДС и сокращения льгот.

• Слабые фискальные правила: Основное фискальное правило ограничивает «гарантированные» трансферты из НФРК, но не ограничивает «целевые» трансферты, которые составят около 3,2 трлн тенге в 2025–2027 годах. Правительство намерено устранить «целевые» трансферты в 2026 году, но предыдущие попытки не увенчались успехом.

• Низкий уровень долга: Государственный долг, включая гарантии, останется стабильным на уровне около 25% ВВП, что значительно ниже медианы для стран «BBB». Финансовые потребности в основном покрываются за счет внутреннего рынка при поддержке ликвидного банковского сектора.

Риски и возможности

• Факторы для понижения рейтинга: Эрозия суверенного баланса из-за резкого падения цен на сырье, длительного периода ослабленной фискальной политики или сбоев в экспорте; усиление макроэкономической нестабильности из-за несогласованной политики; геополитические риски, включая санкции, связанные с Россией, или внутренние социальные и политические трения.

• Факторы для повышения рейтинга: Укрепление макроэкономической политики и институциональной среды, ведущее к улучшению стабильности и доверия; значительное укрепление суверенного баланса за счет высоких нефтяных доходов и осмотрительной фискальной политики.

ESG-факторы

Казахстан получил оценку «5» по индикаторам политической стабильности, верховенства закона и контроля коррупции в модели Fitch, что отражает их высокий вес в рейтинге и негативное влияние на кредитный профиль из-за низкого рейтинга в WBGI. Оценка «4» по правам человека и политическим свободам также указывает на слабости в управлении. Однако Казахстан имеет оценку «4[+]» по правам кредиторов, что положительно влияет на рейтинг благодаря 20-летней истории отсутствия реструктуризации долга.

Заключение

Подтверждение рейтинга «BBB» с прогнозом «Стабильный» отражает сбалансированный кредитный профиль Казахстана, поддерживаемый значительными внешними резервами и низким долгом, но ограниченный зависимостью от нефти и слабыми институтами. Реформы в налоговой и фискальной сферах, а также усилия по диверсификации экономики, включая развитие транспортного коридора и возобновляемой энергетики, могут укрепить позиции страны в будущем.