Частичная приватизация «КазМунайГаз» и перспективы IPO «QazaqGaz»

В 2022 году Казахстан сделал значимый шаг в рамках своей программы приватизации, выведя на IPO около 5% акций национальной компании «КазМунайГаз» (КМГ). Сегодня, согласно Комплексному плану приватизации, на повестке дня стоит частичная продажа акций другой ключевой структуры — АО НК «QazaqGaz». Какие цели преследует государство, выводя нацкомпании на биржу? Насколько успешным оказался опыт КМГ, и почему часть инвесторов выражает недовольство? Готовы ли они вкладываться в менее прибыльную QazaqGaz?

Цели IPO национальных компаний

Вывод государственных активов на IPO — часть стратегии Казахстана по повышению прозрачности, привлечению инвестиций и модернизации управления нацкомпаниями. Основные цели, озвученные правительством и фондом «Самрук-Казына», включают:

• Привлечение капитала: Средства от продажи акций направляются на развитие компаний, модернизацию инфраструктуры и реализацию крупных проектов.
• Повышение прозрачности: Публичное размещение акций обязывает компании соответствовать международным стандартам корпоративного управления и финансовой отчетности.
• Социальная вовлеченность: Граждане Казахстана получают возможность инвестировать в ключевые отрасли экономики, получая дивиденды от природной ренты.
• Снижение нагрузки на бюджет: Частичная приватизация позволяет сократить зависимость нацкомпаний от государственных субсидий.

Эти цели, однако, сталкиваются с вызовами: от недоверия инвесторов до внутренних структурных проблем компаний. Чтобы понять, как это работает на практике, обратимся к опыту КМГ.

IPO «КазМунайГаз»: успех или формальность?

В декабре 2022 года фонд «Самрук-Казына» продал 3% акций КМГ на площадках AIX и KASE по цене 8,4 тыс. тенге за акцию. Общая сумма сделки составила 153,9 млрд тенге, из которых 49% вложили граждане Казахстана, 47% — местные организации, и 4% — иностранные инвесторы. Представители КМГ и фонда высоко оценили итоги, отметив высокий интерес к активам компании и ее стремление к «прозрачности и высоким стандартам управления».

Финансовые показатели подтверждают определенные успехи. За два с половиной года цена акций выросла на 76,6%, достигнув 14,8 тыс. тенге (KASE, август 2025). Дивиденды увеличились с 200 млрд тенге в 2022 году до 300 млрд тенге ежегодно в 2023–2025 годах, что на 50% выше, чем до IPO. В 2024 году КМГ добыла 23,8 млн тонн нефти (27% от общенационального объема) и 9,6 млрд куб. м газа (16%), а консолидированная выручка составила 8,3 трлн тенге ($17,7 млрд), чистая прибыль — 1,1 трлн тенге ($2,3 млрд), увеличившись на 18% за год.

Однако часть миноритарных акционеров, включая аналитика Олжаса Байдильдинова, считает IPO формальным шагом. Основные претензии:

• Недостаток прозрачности: Процедуры назначения руководства и принятия решений остаются закрытыми. Акционеры не видят отчетов о проблемных активах, таких как убыточные дочерние компании.
• Стагнация: Структура доходов КМГ не изменилась существенно (56% от продажи нефти и газа в 2024 году против 52% в 2022 году). Дивиденды в 300 млрд тенге с 2023 года не растут, что, по мнению Байдильдинова, сигнализирует о стагнации, особенно с учетом инфляции и изменения курса тенге.
• Низкая инвестиционная привлекательность: Дивидендная доходность предполагает окупаемость вложений в течение 20 лет, что уступает банковским депозитам или недвижимости.
• Управленческие проблемы: Трудовые конфликты и сбои, например, на Атырауском НПЗ, не получают должного публичного обсуждения, что не соответствует стандартам публичных компаний.

Байдильдинов также указывает на избыточный штат (около 50 тыс. сотрудников) и истощение запасов, сравнивая КМГ с латиноамериканскими Petrobras и PDVSA, которые столкнулись с коррупцией и неэффективностью. Единственным привлекательным активом он называет долю в «Тенгизшевройл», которая может обеспечить рост дивидендов после завершения Проекта будущего расширения (ПБР).

Тем не менее, КМГ инвестирует в перспективные направления, такие как нефтехимия. Запущенный в 2022 году завод полипропилена (стоимостью $2,6 млрд) и строящийся завод полиэтилена ($7,4 млрд, запуск в 2029 году) нацелены на выпуск 1,7 млн тонн полимеров ежегодно. Эти проекты демонстрируют стремление к диверсификации, но их долгосрочная окупаемость пока под вопросом из-за крупных долгов (общий долг КМГ — $7,5 млрд, чистый долг — $2,2 млрд).

Перспективы IPO «QazaqGaz»: готовы ли инвесторы?

«QazaqGaz», выделенная из КМГ в 2021 году, занимается разведкой, добычей, переработкой и транспортировкой газа. В 2023 году компания добыла всего 294 млн куб. м газа (0,5% от общенационального объема), а основную выручку получает от продажи и транспортировки газа, купленного у недропользователей. Из 24,1 млрд куб. м реализованного газа 77% пошло на внутренний рынок, 23% — на экспорт. Однако внутренние поставки убыточны из-за низких регулируемых цен, а сокращение экспорта газа (из-за роста внутреннего спроса) угрожает финансовой стабильности.

Фонд «Самрук-Казына» считает, что IPO «QazaqGaz» преждевременно. Финансовые показатели компании не соответствуют требованиям инвесторов, и размещение акций отложено на 2027–2028 годы. Это подтверждает и Байдильдинов, указывая на убыточность компании, отсутствие четкой стратегии и конкуренцию с КМГ в газовом секторе. По его мнению, тарифы в тенге и низкая валютная выручка делают «QazaqGaz» непривлекательной для инвесторов.

Правительство предпринимает шаги для улучшения ситуации: с июля 2025 года оптовые цены на газ выросли на 33%, а в ближайшие три года планируется дальнейшее повышение. Также реализуются проекты по строительству газоперерабатывающих заводов, которые увеличат объемы товарного газа. Однако эти меры требуют времени, и инвесторы, разочарованные опытом КМГ, скептически относятся к перспективам «QazaqGaz».

Заключение

Частичная приватизация КМГ в 2022 году показала смешанные результаты. С одной стороны, рост акций на 76,6% и увеличение дивидендов на 50% говорят об успехе. С другой — отсутствие прозрачности, стагнация ключевых показателей и ограниченное влияние миноритариев вызывают недовольство. «QazaqGaz» сталкивается с еще большими вызовами: убыточность внутренних поставок и слабая производственная база делают IPO в ближайшие годы маловероятным.

Для успеха будущих размещений нацкомпаниям нужно:

• Повысить прозрачность управления и отчетности.
• Оптимизировать структуру, сократив избыточный штат и убыточные активы.
• Разработать стратегию, устраняющую внутренние противоречия между КМГ и «QazaqGaz».